宏觀因素沖擊漸消退

　　全球經(jīng)濟(jì)放緩，商品總體仍處低位震蕩，10月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定暫不加息，但不排除12月加息可能性，市場(chǎng)認(rèn)為聲明較為鷹派，年末加息預(yù)期升溫，美元走升。只不過(guò)，加息預(yù)期沖擊效力，在市場(chǎng)的每次反應(yīng)中有漸次弱化之感。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落態(tài)勢(shì)，在最新PMI數(shù)據(jù)顯示回落放緩之后，市場(chǎng)信心有所恢復(fù)，對(duì)于資本市場(chǎng)以及大宗需求預(yù)期均具有正面引導(dǎo)。大宗商品也逐漸顯現(xiàn)階段調(diào)整到位之勢(shì)，或再有一輪系統(tǒng)上行可能出現(xiàn)。這樣的宏觀環(huán)境，對(duì)油脂市場(chǎng)形成一定提振。

　　國(guó)際市場(chǎng)有利空出盡之感

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告臨近，本次報(bào)告預(yù)期仍不會(huì)太過(guò)利空。10月報(bào)告之時(shí)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)對(duì)于收獲面積的修正，調(diào)降了總供應(yīng)數(shù)據(jù)，而單產(chǎn)雖然上調(diào)，但也已經(jīng)達(dá)到47.2蒲式耳/英畝的高位，與去年單產(chǎn)相比，結(jié)合去年更為良好的生長(zhǎng)環(huán)境，今年部分地區(qū)還是經(jīng)歷較為嚴(yán)酷的生長(zhǎng)考驗(yàn)，單產(chǎn)進(jìn)一步上調(diào)的可能性已經(jīng)很低，因此繼續(xù)偏空調(diào)整美國(guó)數(shù)據(jù)的可能性非常低。而且，新豆上市，隨著出口開(kāi)展，需求對(duì)于調(diào)整的影響權(quán)重逐漸增加，隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨需求強(qiáng)勁以及出口的展開(kāi)，需求端的發(fā)展態(tài)勢(shì)將會(huì)在數(shù)據(jù)調(diào)整中占據(jù)更為重要的位置。此前美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)于出口的預(yù)期略現(xiàn)悲觀，隨著逢低采購(gòu)的開(kāi)展，后期出口數(shù)據(jù)或有上調(diào)空間。

　　不過(guò)，對(duì)于全球供應(yīng)的預(yù)期還是需要進(jìn)一步關(guān)注，對(duì)于巴西新季大豆可能過(guò)億的推測(cè)，以及當(dāng)前天氣條件下南美良好的播種進(jìn)度，無(wú)疑還是顯示全球油脂油料市場(chǎng)供應(yīng)充裕的總格局存在。因此美豆受此影響波動(dòng)上行節(jié)奏可能會(huì)受到影響，但是在當(dāng)前的美豆出口期窗口，利多信息更容易得到放大。

　　此外，馬來(lái)西亞棕櫚油11月起已經(jīng)進(jìn)入通常意義上的季節(jié)性減產(chǎn)周期，厄爾尼諾的進(jìn)一步強(qiáng)化發(fā)展，油脂預(yù)期的供應(yīng)收縮可能會(huì)在年末 時(shí)節(jié)更顯著體現(xiàn)，這將會(huì)成為油脂市場(chǎng)上行的潛在利多因素。本輪馬棕油回落調(diào)整后再度形成價(jià)值投資空間，一旦反彈顯現(xiàn)，也將對(duì)豆油市場(chǎng)帶來(lái)良好助力。當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)豆棕油FOB價(jià)差已經(jīng)縮至100美元上方，棕櫚油的反彈動(dòng)力若較強(qiáng)體現(xiàn)，對(duì)于豆油帶動(dòng)將會(huì)顯著。

　　國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)壓力轉(zhuǎn)弱

　　大豆到港量預(yù)期將逐漸回落，國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力逐漸。2015年11月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港114船720萬(wàn)噸，低于之前預(yù)期的730萬(wàn)噸，但高于10月份的602萬(wàn)噸，也遠(yuǎn)高于往年同期，5年平均為582萬(wàn)噸。2015年1~11月國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口總量達(dá)7291萬(wàn)噸，較去年1~11月份的6286噸增15.98%。未來(lái)兩個(gè)月大豆到港量預(yù)期：其中12月份預(yù)估750萬(wàn)噸，明年1月份預(yù)估670萬(wàn)噸。對(duì)于新季美豆采購(gòu)總體略現(xiàn)遲滯，但是下游需求存在，壓榨利潤(rùn)進(jìn)一步回升后料會(huì)促進(jìn)進(jìn)口出現(xiàn)回暖。

　　此外國(guó)內(nèi)外倒掛，國(guó)內(nèi)油脂直接進(jìn)口在前期增加后料重歸低迷，豆油棕櫚油進(jìn)口量后期料減少，此外豆油的儲(chǔ)備需求也得到滿足，也將影響后期直接進(jìn)口。雙節(jié)備貨后，供需兩淡，但是總體壓力也在減小。

　　國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存量節(jié)后因壓榨恢復(fù)，大豆供應(yīng)充足再度回到100萬(wàn)噸附近，總體壓力尚可，但較前期回升，由于豆粕情況不好，油廠對(duì)于豆油具有一定的挺價(jià)需求，加上第四季度本就是油脂需求旺季，對(duì)油價(jià)尤其是豆油有支持。而棕櫚油庫(kù)存因內(nèi)外倒掛，加上季節(jié)性需求下降，庫(kù)存進(jìn)一步下降至74萬(wàn)噸附近。油脂總體庫(kù)存壓力不大。從國(guó)內(nèi)期價(jià)油脂間關(guān)系看，豆油相對(duì)強(qiáng)勢(shì)料有顯現(xiàn)，1月價(jià)差迅速?zèng)_至1200元上方，并且仍有進(jìn)一步延續(xù)可能性，豆油強(qiáng)勢(shì)未改，暫得延續(xù)。

　　綜合上述因素，豆油階段回調(diào)再度蓄勢(shì)上漲，同時(shí)國(guó)際市場(chǎng)馬棕油后期因進(jìn)入減產(chǎn)周期仍將有助攻之力，豆油借勢(shì)可能重心繼續(xù)震蕩上移。后期關(guān)注馬棕油厄爾尼諾，原油的進(jìn)一步走勢(shì)帶動(dòng)，而即將到來(lái)的美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告也會(huì)帶來(lái)新一輪指引