夏季高溫致下游需求減弱,外加極端天氣下養(yǎng)殖戶出欄壓力增加,全國生豬價格自6月上旬達(dá)到高點以來持續(xù)走低,在經(jīng)過上周(7月11日至7月17日)全國生豬(外三元)均價的小幅震蕩下跌后,7月20日據(jù)養(yǎng)豬巴巴網(wǎng)統(tǒng)計全國生豬均價18.13元/公斤,價格較前一日上漲0.08元/公斤,豬價連續(xù)兩日小幅反彈,豬市博弈接近階段性拐點。極端天氣過后,災(zāi)區(qū)疫情可能性增加,同時生豬豬源緊缺,豬價將開始逐步回暖。

上半年豬價超預(yù)期,公司養(yǎng)殖業(yè)利潤大增

2016年上半年豬價持續(xù)走高,據(jù)中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù),一、二季度生豬均價分別為18.55元/kg和20.73元/kg,同比均提升45%左右;仔豬均價45.7元/kg、62.7元/kg,同比翻番。上半年,公司累計出欄生豬127.61萬頭,遠(yuǎn)超去年上半年的75.67萬頭,累計實現(xiàn)銷售收入19.65億元,而去年全年公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)總收入也才21.1億元。16年公司計劃出欄生豬220-260萬頭,隨著近段時間豬價的逐漸企穩(wěn),公司全年的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入高增長可期。公司上修中報業(yè)績預(yù)期,上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤約為6.0-6.1億元(修正前為4.5-5.0億元)。

飼料業(yè)務(wù)回升顯著,未來發(fā)展值得期待

公司主要業(yè)務(wù)中,飼料業(yè)務(wù)收入占比超80%。2007年公司上市時飼料銷量僅為62萬噸,2015年銷量達(dá)到483.04萬噸,年復(fù)合增長率29.26%,發(fā)展迅速。隨著高端飼料占比的逐漸提升,飼料業(yè)務(wù)的毛利率近幾年也在穩(wěn)步提升,從2011年的3.75%提升至2015年的7.89%,目前公司前端料占比約20%,相較于大北農(nóng)等公司,還有進(jìn)一步提升空間。公司2016年一季度飼料銷量同比增長約15-20%,毛利率水平同比提升約3-4個百分點。隨著豬價企穩(wěn),極端天氣后補欄需求增加,未來飼料行業(yè)仍將持續(xù)回暖。此外,未來玉米價格較長時間處于低位運行將進(jìn)一步提升飼料的毛利率空間。中長期看好公司飼料業(yè)務(wù)的發(fā)展。

盈利預(yù)測與估值

我們認(rèn)為公司下半年養(yǎng)殖業(yè)務(wù)維持較好發(fā)展態(tài)勢,飼料業(yè)務(wù)營收和毛利均穩(wěn)步提升,2016年整體業(yè)績可期。預(yù)計公司16-18年收入增速分別為16%、14%和12%,凈利潤增速分別為234.16%、2.94%和15.97%的預(yù)測,對應(yīng)EPS分別為1.55、1.60和1.85元,目標(biāo)價31.00元,增持評級。