近期我們調(diào)研海大集團，并與公司管理層進行了交流：
　 飼料業(yè)務(wù)上半年盈利前景確定：公司受益豆粕價格同比大幅下行(港口現(xiàn)貨價格監(jiān)測，1H均價同比下跌約25%)，結(jié)合自身對原料配方動態(tài)管理，上半年成本端壓力較輕;同時公司為推廣市場對飼料略有降價，但降價幅度仍小于成本下降幅度。銷量方面，禽料增長較為確定;豬料銷售略差，因當(dāng)前存欄水平仍偏低;水產(chǎn)料則因華東、華中5、6月持續(xù)降雨，銷售有所減緩，據(jù)此我們預(yù)計豬/禽/水產(chǎn)料上半年銷量同比增長10%/20%/20%?？傮w上，上半年公司飼料業(yè)務(wù)仍保持較好的量價平衡，盈利前景較為確定。
　 圍繞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局路徑清晰：公司以生豬養(yǎng)殖為核心，并逐步圍繞產(chǎn)業(yè)鏈布局：1)通過收購豬苗廠快速擴張產(chǎn)能，并明確“公司+農(nóng)戶”發(fā)展模式;2)收購川宏，借此完成上游養(yǎng)殖防疫領(lǐng)域產(chǎn)能落地;3)發(fā)展供應(yīng)鏈金融，為養(yǎng)殖戶提供資金支持，增強客戶粘性。我們認(rèn)為，公司布局養(yǎng)豬路徑已然清晰：利用飼料領(lǐng)域資源快速切入養(yǎng)殖，同時圍繞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈補強;遠景上通過養(yǎng)殖業(yè)務(wù)打通產(chǎn)業(yè)鏈，并可反哺飼料業(yè)務(wù)。預(yù)計2015~2017年豬苗產(chǎn)能20/100/200萬頭，但因豬苗到生豬長傳導(dǎo)周期，生豬出欄或略低。
　 內(nèi)部治理完善構(gòu)筑護城河：我們認(rèn)為，公司盈利能力高于同行，其根本原因仍在于完善的內(nèi)部治理體系構(gòu)筑起護城河：1)激勵體系：通過股權(quán)激勵、員工持股、利潤分享等措施做到各層次均有覆蓋;2)信息化：通過SAP系統(tǒng)實現(xiàn)內(nèi)部數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)，做到對流程的管理，未來仍會加強外部數(shù)據(jù)管理;3)費用控制：建立對標(biāo)，并逐月考核;設(shè)立運營中心，對費用綜合管理;4)服務(wù)體系：提升服務(wù)人員效率，拓展服務(wù)外延，包括增加服務(wù)客戶數(shù)量及服務(wù)品種數(shù)量。
　 建議上調(diào)15/16年盈利預(yù)測14.8%/18.3%至0.52元/0.65元，預(yù)計15/16年凈利潤同比增速48%/26%。我們看好公司發(fā)展，飼料業(yè)務(wù)上半年盈利前景確定，同時切入養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈布局路徑清晰。上調(diào)目標(biāo)價12%至16元，對應(yīng)16年25倍市盈率，維持“推薦”評級。