摘要

 

　　1、玉米供應保持充足。2015 年，我國玉米種植面積繼續(xù)增長，主產區(qū)氣候條件穩(wěn)定，玉米實現(xiàn)豐產，全年產量約為 2.25 億噸，創(chuàng)下歷史新高；同時，2014/2015 年度臨儲玉米收購量達到 8300 萬噸，為歷年來最高。目前，2015/2016 年度收儲啟動僅 6 周，累計收儲量已超過 3000 萬噸，預計新一輪收儲量仍將保持高位；目前國內玉米庫存高企，達 1.5 萬億噸左右。良好的產量形勢和充裕的庫存使國內玉米供給面繼續(xù)保持寬松的形勢。2、需求形勢維持低迷。2015 年，國內生豬和能繁母豬存欄量降至歷史低位，年初養(yǎng)殖利潤出現(xiàn)虧損，飼料產量較上年下滑。雖然年中以后豬肉價格上漲，養(yǎng)殖戶實現(xiàn)盈利，但由于能繁母豬存欄量依然保持低位，生豬產能恢復仍需時間，因此飼料需求依舊低迷。此外，2015 年大麥、高粱和 DDGS 對玉米下游消費的替代率接近 10%，對玉米的消費造成較大的沖擊。整體看，2015 年國內玉米需求呈現(xiàn)低迷的形勢。

 

　　3、政策面是影響玉米市場的核心因素。2015 年，我國繼續(xù)實施玉米臨儲拍賣、玉米臨儲收購和進口限額的政策。2015 年國內玉米市場供給寬松，需求低迷，但受臨儲收購政策的影響，年初與年末玉米價格均呈現(xiàn)上漲行情。目前，進口限額對國內玉米供需仍有較大影響，在國內玉米價格顯著高于進口玉米價格的情況下，進口限額政策在一定程度上減少了國內玉米市場的供給，對玉米價格起到了一定的支撐的作用，同時也使國內國外玉米市場關聯(lián)性減弱。

 

　　第一部分 行情回顧

 

　　一、2004-2015 年國內玉米期貨行情回顧

 

　　2004 年 9 月 22 日，玉米期貨品種在大連商品交易所[微博]上市，開啟了玉米期貨在我國的風雨歷程。玉米期貨一直是我國農產品期貨的主要品種，其價格行情反映了我國玉米現(xiàn)貨的供需行情及現(xiàn)貨市場的政策變遷，具有較強的借鑒和參考價值。在玉米期貨運行的 11 年中，我們將玉米期貨走勢分為三個階段：

 

　　第一個階段，2004 年-2008 年，無臨儲收購政策時期。在實施臨儲收購政策前，我國經濟處于快速發(fā)展階段，各行各業(yè)迅速發(fā)展，各項經濟指標一路走高，物價持續(xù)上漲，中央及各地方政府給與各部門經濟強大的政策支持。農業(yè)方面，2004 年 5 月 23 日，國務院下發(fā)《關于進一步深化糧食流通體制改革的意見》，提出“開放收購市場，直接補貼糧農，轉化企業(yè)機制，維護市場秩序，加強宏觀調控”的思路，初步構成了我國現(xiàn)行的糧食（包括玉米）政策框架體系。2006 年，中央政府決定取消農業(yè)稅，極大提高了農戶的生產積極性。在各項利好的刺激下，玉米價格一路走高，主產區(qū)連年豐產，庫存和供應不斷增加，不過，在經濟需求較為旺盛的時期，玉米市場供需矛盾并不凸顯。此階段玉米價格持續(xù)震蕩上行，不斷創(chuàng)出歷史新高，國內玉米市場行情與國外市 場行情存在較大的相關性。

 

　　第二個階段，2008 年-2015 年初，玉米市場進入臨儲收購政策支撐的時代。2008 年，全球性金融危機爆發(fā)，中國經濟受到波及，在以投資為支撐的經濟增長模式下，產能過剩的危機逐步顯現(xiàn)，大宗商品價格一路下滑，國家停止了玉米國儲拍賣，但仍無法阻止玉米價格的下跌趨勢。2008 年年底，國家啟動了東北主產區(qū)玉米臨儲收購計劃，首期收購量達 4000 萬噸，同時，在 2009 年 4 萬億經濟刺激計劃的帶動下，玉米價格止跌反彈，一路上漲，2011 年玉米指數(shù)創(chuàng)下 2400 元/噸的歷史新高。2011 年后，我國宏觀經濟發(fā)展再次出現(xiàn)放緩跡象，大宗商品市場進入熊市，多數(shù)商品價格承壓下行。但是，玉米價格在臨儲政策支持下獲得支撐，玉米指數(shù)在 2000元/噸以上的區(qū)域維持高位震蕩。在此階段，玉米市場顯著受到臨儲收購政策的支撐，在供給面寬松、需求面逐步低迷的情況下，價格依然維持在高位，關內關外玉米價格市場出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，政策面成為影響玉米市場行情的主要因素，而從 2012 年以后，國內玉米市場與國外玉米市場逐步出現(xiàn)分化，連玉米與美玉米相關性降低。第三個階段，進入 2015 年后，后臨儲政策時代來臨。2015 年 4 月，2014/2015 年度東北臨儲玉米收購結束，國內玉米庫存創(chuàng)下新高，下游市場需求持續(xù)低迷，玉米市場面臨前所未有的供應壓力，市場預期下一期玉米臨儲收購價格下調，玉米價格一路下挫，玉米指數(shù)從 2500 元/噸跌至 1788 元/噸，跌幅達 30%，玉米價格回落至2010 年的水平。10 月份，2015/2016 年度東北臨儲玉米收購政策發(fā)布，收購價格下調至 2000 元/噸，僅略高于2011/2012 年度的收購價格。11 月份臨儲收購啟動后，玉米價格出現(xiàn)反彈，回升至 2000 元/噸附近。此階段，政策定價逐步向市場妥協(xié)，東北+港口的定價體系逐步被市場弱化，市場定價的比重將逐步上升，政策對玉米價格的支撐有效性將進一步弱化。

 

　　圖 1-1：2004 年-2015 年大連玉米期貨指數(shù)月 K 線走勢圖

 

　　方正中期（年報）：玉米供需寬松

 

　　數(shù)據(jù)來源：文華財經、方正中期研究院整理

 

　　二、2015 年國內玉米期貨、玉米淀粉期貨行情回顧

 

　　回顧 2015 年，連玉米指數(shù)大幅下挫，重心下移，走勢較為疲弱，總體上可分為三個階段：

 

　　第一階段，1-3 月初，連玉米指數(shù)穩(wěn)步上行，并創(chuàng)下歷史新高。但是，從現(xiàn)貨市場來看，玉米庫存龐大且產量持續(xù)增加，同時，下游生豬以及深加工持續(xù)依舊虧損的狀態(tài)，玉米淀粉庫存維持高位，開工率逐步降低，需求低迷的態(tài)勢并未得到緩解。因此，這一階段的上漲行情主要受益于 2014/2015 年度臨儲收購政策。本期臨儲玉米收購進展較快，短期內緩解了玉米市場供應寬松的局面，亦使市場產生了未來一段時間內糧源緊缺的預期，進而推動玉米和玉米淀粉價格穩(wěn)步上行。